在經(jīng)歷了三連跌之后，5月5日滬指依舊反彈乏力，最終小幅收跌0.78%，行業(yè)板塊多數(shù)收跌，低迷的行情帶來(lái)的是對(duì)證監(jiān)會(huì)輿情的消極。通過(guò)清博輿情監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（免費(fèi)、每?jī)芍艿妮浨橄到y(tǒng)、近20000用戶的選擇，）監(jiān)測(cè)“監(jiān)管部門”，七日的情感走勢(shì)顯示，負(fù)面輿情持續(xù)走高。

注：來(lái)自清博輿情系統(tǒng)

本周，可謂是一個(gè)全球資本市場(chǎng)小小的重磅周，盡管周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如外界預(yù)期按兵不動(dòng)，不過(guò)周五即將公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)依舊牽動(dòng)著國(guó)內(nèi)投資者的心。通過(guò)清博輿情監(jiān)測(cè)系統(tǒng)監(jiān)測(cè)“非農(nóng)”，時(shí)間段為5月3日0時(shí)至5日16時(shí)，情感屬性圖中，網(wǎng)民的正面情感占比較高，為52.80%，并且隨著非農(nóng)公布的臨近，正面輿情也普遍高漲。

注：來(lái)自清博輿情系統(tǒng)

注：來(lái)自清博輿情系統(tǒng)

不過(guò)，非農(nóng)數(shù)據(jù)最直接的影響在于貴金屬和原油，熱門主題詞中，“黃金”、“原油”、“加息”等也都占據(jù)核心位置。

注：來(lái)自清博輿情系統(tǒng)

市場(chǎng)對(duì)于本次非農(nóng)持總體樂(lè)觀態(tài)度，原因在于，在經(jīng)歷了上個(gè)月低迷的非農(nóng)數(shù)據(jù)之后，本月數(shù)據(jù)反彈的可能性較大，事實(shí)上，造成上月非農(nóng)數(shù)據(jù)低迷的主要原因在于天氣，暴雪直接拖累了運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、建筑和休閑酒店業(yè)以及下游的批發(fā)業(yè)和零售業(yè)，其中，零售業(yè)裁員2.97萬(wàn)，建筑和休閑酒店業(yè)兩個(gè)行業(yè)新增就業(yè)人數(shù)增量分別比上一個(gè)月度低了5.3萬(wàn)和3.02萬(wàn)。而從歷史數(shù)據(jù)上看，非農(nóng)的確具有季節(jié)性，以及“觸底反彈”兩個(gè)特性。

非農(nóng)的季節(jié)性和“觸底反彈”，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

從以往非農(nóng)數(shù)據(jù)公布的情況看，超預(yù)期的非農(nóng)往往會(huì)帶來(lái)貴金屬行情的大幅波動(dòng)，且持續(xù)周期通?？梢赃_(dá)到14-20天。市場(chǎng)主要擔(dān)心之處在于，非農(nóng)數(shù)據(jù)會(huì)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策的調(diào)整，而貨幣政策的調(diào)整通過(guò)流動(dòng)性機(jī)制，傳導(dǎo)到市場(chǎng)，從而由價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制改變資產(chǎn)的價(jià)格中樞。

而輿情的負(fù)面情緒也主要體現(xiàn)在，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)近期再次加息的擔(dān)憂上，因?yàn)楦鶕?jù)《美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，美國(guó)的貨幣政策目標(biāo)是控制通貨膨脹，促進(jìn)充分就業(yè)，故非農(nóng)所指向的就業(yè)是美聯(lián)儲(chǔ)施行任何貨幣政策所考量的基石。

注：來(lái)自清博輿情系統(tǒng)

不過(guò)，對(duì)于后期非農(nóng)能在多大程度上影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，這個(gè)我們還需謹(jǐn)慎對(duì)待，第一，美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入貨幣緊縮周期，只要就業(yè)不出大問(wèn)題，“加息”、“縮表”便是大勢(shì)所向；第二，美國(guó)已經(jīng)接近充分就業(yè)，失業(yè)率已達(dá)十年最低位：4.5%，在低失業(yè)的背景下，就業(yè)狀況對(duì)后期政策的影響可能會(huì)出現(xiàn)邊際遞減效應(yīng)。

美國(guó)接近充分就業(yè)，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

其實(shí)，無(wú)論是非農(nóng)，還是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策本身，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)，尤其是A股的影響都有限。

從傳導(dǎo)機(jī)制上，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，無(wú)論是加息，還是從目前看極有可能在下半年開(kāi)啟的“縮表”，其影響中國(guó)資本市場(chǎng)的主要渠道無(wú)非有三：

第一，資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)；

第二，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策通過(guò)匯率壓力傳導(dǎo)，使中國(guó)貨幣政策承壓，從而改變中國(guó)的流動(dòng)性，進(jìn)而影響A股；

第三，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策改變了美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)通過(guò)外貿(mào)等途徑改變了A股上市公司的業(yè)績(jī)，從而影響A股。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)A股影響路徑源

首先從聯(lián)動(dòng)效應(yīng)上看，A股與美國(guó)市場(chǎng)存在較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，近五年相關(guān)性接近0.6，同時(shí)在2015年末進(jìn)入本輪加息周期以來(lái)，三次聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整，A股都是先跌后漲，但是從受影響的程度上看一次比一次弱，說(shuō)明A股對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的免疫力正在形成。并且，從美國(guó)資本市場(chǎng)自身對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的適應(yīng)程度上看，2015年至今的三次加息，從加息前后5個(gè)交易日（共10日）的平均VIX指數(shù)上看，影響程度依次比一次弱，也就是說(shuō)美股對(duì)聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整也在適應(yīng)。

主要股指與美股相關(guān)度對(duì)比，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

美聯(lián)儲(chǔ)三次加息前后5個(gè)交易日（共10日）的平均VIX

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

再者就是流動(dòng)性，這個(gè)問(wèn)題需要分兩個(gè)層面看，第一是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策能在多大程度上影響中國(guó)流動(dòng)性？第二個(gè)是A股本身受流動(dòng)性影響大嗎？

首先，自從進(jìn)入加息周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的三次貨幣政策的調(diào)整均對(duì)中國(guó)的流動(dòng)性空間造成了擠壓效應(yīng)，央行為了穩(wěn)定匯率、控制資本外流，數(shù)度調(diào)整貨幣政策。

中國(guó)M2同比，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

不過(guò)，從A股與流動(dòng)性的同步性上看，歷史上A股與流動(dòng)性即有同步的時(shí)段，亦有背離甚至是完全背離的時(shí)段，原因在于流動(dòng)性并不是A股的強(qiáng)勢(shì)驅(qū)動(dòng)因素。

流動(dòng)性對(duì)A股影響，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

第三個(gè)是經(jīng)濟(jì)基本面?zhèn)魅?，但這個(gè)前提是聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策首先對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了先行影響，但從歷史數(shù)據(jù)上看，二者并沒(méi)有顯著相關(guān)性，原因在于聯(lián)儲(chǔ)在考量貨幣政策是更多考慮的是就業(yè)和通脹，而非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

美國(guó)流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

而序列相關(guān)性亦為這個(gè)觀點(diǎn)提供了印證：近10年，美國(guó)M2增長(zhǎng)率和美國(guó)、中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率的相關(guān)性分別是—0.43和-0.21，當(dāng)然，這不代表貨幣量的收縮會(huì)提振經(jīng)濟(jì)，而是二者并沒(méi)有直接關(guān)系。

而A股，是“牛”還是“熊”其關(guān)鍵不在美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，更不取決于美國(guó)非農(nóng)，而在于自身業(yè)績(jī)和宏觀基本面。因此，面對(duì)這個(gè)重磅周的來(lái)襲，中國(guó)股民還是可以可以睡個(gè)安心覺(jué)的！

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