本文由三聲（微信ID:tosansheng）授權(quán)i黑馬發(fā)布，作者邵樂樂。

熱播一個月的《三生三世十里桃花》在3月1日收官，這部臺網(wǎng)聯(lián)播的古裝劇集的全網(wǎng)點(diǎn)播總量突破200億。

“老板楊冪”的標(biāo)簽在過去一個月進(jìn)一步被強(qiáng)化。楊冪公司嘉行傳媒是這部劇的領(lǐng)銜出品公司，繼續(xù)延續(xù)了“帶人進(jìn)組”商業(yè)模式，嘉行旗下的藝人占據(jù)這部劇主配角色的半壁江山。

或許正是要借助這部熱播劇的火熱態(tài)勢。3月2日晚間，新三板公司嘉行傳媒發(fā)布股票發(fā)行方案，計(jì)劃發(fā)行股票不超過110萬股，每股250元，預(yù)計(jì)募集資金不超過2.75億。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，嘉行傳媒總股本共有1900萬股，依此計(jì)算，嘉行傳媒的投后估值將超過50億元。而嘉行傳媒還對其未來的營業(yè)收入進(jìn)行了預(yù)測，預(yù)計(jì)2016年到2018年的營收分別約3億元、5億元和8億元，平均增長率超過60%。

此外，嘉行傳媒還披露了自己2016年的預(yù)計(jì)收入，營業(yè)收入約3-3.2億元，同比增長超過110%，其中凈利潤1.1-1.2億元，同比增長34% - 46%。

2015年8月，楊冪和她的經(jīng)紀(jì)團(tuán)隊(duì)才剛剛?cè)胫骷涡袀髅剑ó?dāng)時名為西安同大），彼時估值2.5億。這意味著一年半時間之后，嘉行傳媒估值已經(jīng)翻20倍。

不過，如果與同樣以劇集為主的創(chuàng)業(yè)板上市公司華策影視對比，嘉行傳媒的估值略現(xiàn)較高。

根據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，華策影視2016年的營收44.4億元，凈利潤4.8億元，劇集產(chǎn)能1000集。其營收、凈利潤、劇集產(chǎn)能分別相當(dāng)于嘉行傳媒的15倍、4倍和5倍，而華策影視當(dāng)前市值約210億元，相當(dāng)于嘉行傳媒此次估值的4倍。

實(shí)際上，楊冪及其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)之前對嘉行傳媒的估值預(yù)期更高。根據(jù)《三聲》（微信公告ID:Tosansheng）的了解，嘉行傳媒不晚于2016年8月就開始進(jìn)行這一輪融資的相關(guān)工作，當(dāng)時嘉行團(tuán)隊(duì)對潛在投資者的報(bào)價為估值60億。

一、楊冪的50億大生意

自稱十幾歲就在思考做什么工作、20歲就想結(jié)婚生子的楊冪，是最早進(jìn)入商業(yè)圈的花旦之一。

從2011年開始，楊冪前后投資543萬拿下歡瑞世紀(jì)股票50萬股，占比0.46%。不過，2014年隨著歡瑞世紀(jì)“借殼”泰亞股份失敗，楊冪隨即原價出售自己手中的股份并離開歡瑞。

在商業(yè)價值層面，這樣的選擇在事后證明無疑是正確的。直到2016年11月，成立已經(jīng)十年的歡瑞世紀(jì)在歷經(jīng)種種挫折之后終于借殼上市成功。雖然楊冪至少錯失了800萬的投資收益，但她已經(jīng)在過去幾年為自己的商業(yè)版圖奠定基礎(chǔ)。

在離開歡瑞后迅速自立門戶，楊冪和她的經(jīng)紀(jì)人曾嘉、趙若堯成立了海寧嘉行天下影視文化有限公司和嘉行楊冪工作室，開始簽下潛力藝人，做經(jīng)紀(jì)公司和影視投資。

截至目前，嘉興旗下有超過14名藝人；已經(jīng)完成的電影包括《我是證人》和《怦然星動》；參與出品的電視劇有《親愛的翻譯官》、《檸檬初上》、《三生三世-十里桃花》、漂亮的她》。而由成龍監(jiān)制，楊冪、霍建華領(lǐng)銜主演的科幻動作電影《致命倒數(shù)》已經(jīng)殺青；由李海蜀導(dǎo)演，迪麗熱巴、張?jiān)讫堫I(lǐng)銜主演的爆笑愛情喜劇電影《傲嬌與偏見》完成后期制作。

雖然工商資料顯示，楊冪的經(jīng)紀(jì)人曾嘉是嘉行傳媒的實(shí)際控制人，但是她曾向媒體表示，嘉行團(tuán)隊(duì)的核心是以楊冪為首的藝人。

在實(shí)際業(yè)務(wù)層面，“老板楊冪”已經(jīng)成為嘉行傳媒塑造楊冪形象的一個重要切面。曾嘉表示，做制作人，譬如挑選演員、討論劇本等，都是基于楊冪本身的悟性與能力拓展出的新身份。

事實(shí)上，嘉行傳媒有意強(qiáng)化“楊冪標(biāo)簽”。從尚世影業(yè)高價入股到與芒果影視簽訂的購劇協(xié)議，楊冪都是這些生意的核心招牌和標(biāo)簽。目前，嘉行傳媒旗下已經(jīng)有超過14名藝人，嘉行傳媒參與出品的電視劇集包括《翻譯官》、《漂亮的李慧珍》和《三生三世十里桃花》等。

以藝人經(jīng)紀(jì)起家的嘉興傳媒適逢頭部藝人片酬瘋長的好時機(jī)，倚重流量偶像的IP大劇成為電視臺和視頻網(wǎng)站爭搶的頭部內(nèi)容之一。

根據(jù)SMG影視劇中心主任王磊卿公布的數(shù)據(jù)，僅2016年一年時間內(nèi)，一二線演員的片酬增長了近250%，在一些更為倚重流量偶像的IP大劇中，明星片酬在制作成本中的占比甚至達(dá)到75%。

這樣的模式正在擴(kuò)展。2017年1月2日，湖南衛(wèi)視青春劇場開始播出《漂亮的李慧珍》，楊冪旗下簽約藝人在這部劇中占據(jù)重要角色，而怯嘉行傳媒二號女藝人迪麗熱巴已經(jīng)開始獨(dú)挑大梁，擔(dān)任這部劇的女一號。

藝人培養(yǎng)是嘉行傳媒最重要的核心競爭力，楊冪在藝人經(jīng)紀(jì)板塊的“御人有術(shù)”不斷得到市場認(rèn)可。電視綜藝《奔跑吧兄弟》在2月宣布，迪麗熱巴將正式接替Angelababy成為新一季的唯一常駐女嘉賓。而如果表現(xiàn)得當(dāng)，這位新星將很有可能復(fù)制Angelababy的跑男爆紅軌跡。

由此，嘉行傳媒打造了一盤“嘉行參與出品+嘉行藝人包場”的生意。這種模式在基本保證了嘉行傳媒的商業(yè)能力：2015年的凈利潤超過8000萬，同比增長了4000%；而2016年的預(yù)計(jì)營業(yè)收入約3-3.2億元，同比增長超過110%，其中凈利潤1.1-1.2億元，同比增長34% - 46%。

二、嘉行崛起的背后

嘉行傳媒的崛起周期可以從2014年楊冪離開歡瑞團(tuán)隊(duì)算起，此后，楊冪的嘉行傳媒在不到一年的時間內(nèi)迅速借殼、登陸布局新三板。

整個過程保持相當(dāng)好的節(jié)奏。2015年7月，楊冪、趙若堯和曾嘉三人一起成立了合伙基金西藏嘉行四方投資管理合伙企業(yè)。一個月后，西藏嘉行拿出935萬，以每股1.7元的價格，購買了西安同大37%股權(quán)，成為它的第一大股東。

此后，西安同大迅速成立了全資子公司霍爾果斯嘉行影視文化有限公司，西安同大原實(shí)際控制人和股東宣告離開，曾嘉等嘉行系管理層入主西安同大，西安同大開始從事影視業(yè)務(wù)。

在一系列影視資產(chǎn)注入的同時，西安同大在2015年9月進(jìn)行了第二次股票發(fā)行。尚世影業(yè)在隨后的10月，分兩次拿出共計(jì)3億元，獲得了嘉行傳媒20%的股權(quán)。楊冪向尚世影業(yè)承諾，在3年內(nèi)賺回3個億。這時候，西安同大的股價已經(jīng)從每股1.7元飆升到了79元。

2016年6月，西安同大正式更名為嘉行傳媒，同時另一個嘉行系公司西藏嘉行星光拿到了嘉行傳媒15%的股權(quán)，加上此前西藏嘉興四方持有的38%股權(quán)，楊冪的嘉行系團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)了對嘉行傳媒的絕對控股。

實(shí)際上，持有20%的尚世影業(yè)是嘉行傳媒第二大股東，但相關(guān)人士表示，雙方的合作僅限于項(xiàng)目層面，尚世并沒有參與嘉行傳媒的任何決策和運(yùn)營。此外，嘉行傳媒還獲得了尚世影業(yè)旗下《紫川》等IP的合作機(jī)會。

這意味著，嘉行傳媒始終保持著較好的控制權(quán)和獨(dú)立性。從借殼新三板，到引入SMG體系下尚世影業(yè)的戰(zhàn)略投資，當(dāng)時嘉行傳媒的PE值已經(jīng)超過20倍，遠(yuǎn)高于并購市場的較為常規(guī)的15倍行情。

事實(shí)上，嘉行傳媒并不是2014年涌入電視劇集市場的唯一玩家。2015年電視及視頻平臺上多部爆款的制造者，正是在幾乎相同的時間段內(nèi)選擇自立創(chuàng)業(yè)。

明星演員、制作能力和IP熱度，這三個因素成為電視臺和互聯(lián)網(wǎng)平臺采購劇集的基本標(biāo)準(zhǔn)。而那些在2014年后開始崛起的新型影視劇公司，正是以這些不同的核心優(yōu)勢，快速獲取了劇集購買方和資本市場的關(guān)注。

“國劇門臉”侯鴻亮團(tuán)隊(duì)在2014年年底正式脫離山影，創(chuàng)業(yè)成立正午陽光。離開體制生產(chǎn)環(huán)境后，正午陽光選擇了更年輕化、更多樣化的劇集題材，接連推出了《歡樂頌》、《偽裝者》、《瑯琊榜》等爆款。正午陽光還開始與視頻網(wǎng)站深度合作，《他來了，請閉眼》、《鬼吹燈之精絕古城》正是其中代表作品。

開創(chuàng)“先網(wǎng)后臺”模式的《蜀山戰(zhàn)紀(jì)》，也是吳奇隆和稻草熊影業(yè)從2014年開始制作的第一個項(xiàng)目。擔(dān)任出品人的吳奇隆為這個項(xiàng)目拉來1.5億的投資。同時，吳奇隆為自己的內(nèi)容尋找更多的變現(xiàn)方式。就在2014年下半年，這部劇集還沒正式開拍，吳奇隆就攜手藍(lán)港開始籌備《蜀山戰(zhàn)紀(jì)》的官方手游，而愛奇藝也將這部劇作為會員模式的早期嘗試。

侯鴻亮在接受媒體采訪時描述道，“《瑯琊榜》播完以后就開始了，各個行業(yè)的人都會來找你，或者說資本的合作，或者是劇目的合作，或者是人的合作，或者是其他行業(yè)的合作，你就變成一個資源了，大家都是希望能夠和你一起，然后再去獲得更大的一個資源。”

吳奇隆同樣受到歡迎，2016年，上市公司暴風(fēng)科技試圖對其進(jìn)行10.8億元股權(quán)收購，卻被證監(jiān)會叫停。就在2016年底，稻草熊影業(yè)獲得來自海南阿里巴巴影業(yè)文化產(chǎn)業(yè)基金的投資，后者持股15%，稻草熊的影業(yè)的估值達(dá)到15億元。

自詡為“年輕化、偶像化市場收割機(jī)”的嘉行團(tuán)隊(duì)在融資、綜藝等板塊的積極嘗試，顯示出自己更大野心。2016年，嘉行與芒果影視的聯(lián)姻，為嘉行的劇集找到了穩(wěn)定的輸出渠道。供劇協(xié)議為期五年，內(nèi)容包括嘉行傳媒每年為湖南衛(wèi)視“青春進(jìn)行時劇場”供劇，聯(lián)合培養(yǎng)新藝人等，此前嘉行公布的《烈火如歌》、《流水迢迢》等電視片單也提前鎖定了湖南衛(wèi)視。

如此的趨勢不會在短期內(nèi)衰減，特別在資金和資源向頭部內(nèi)容和藝人快速集中的背景下，這樣擁有精品內(nèi)容和明星IP的內(nèi)容新貴更將成為資本追逐對象。

三、楊冪的新戰(zhàn)場

老板楊冪必須要認(rèn)識一個現(xiàn)實(shí)，估值50億元的她，仍然還是劇集內(nèi)容市場的中等玩家。

從《翻譯官》到《三生三世》，嘉行雖然是主要的承制方和藝人供應(yīng)平臺，但是諸如華策影視等一級玩家才是這些熱門IP劇集的權(quán)力支配者。因?yàn)樗麄冇心芰唾Y源完成更多地商業(yè)動作，而楊冪也注定在隨后的生意中逐步補(bǔ)齊。

例如，影游聯(lián)動已經(jīng)成為巨頭劇集玩家業(yè)績的主要拉動力之一。僅僅2016年上半年，游戲業(yè)務(wù)便為慈文傳媒帶來了2.5億的收入。稻草熊在IP儲備、影游互動、衍生品開發(fā)的布局，也是被暴風(fēng)和阿里相繼看上的原因之一。而影游聯(lián)動等業(yè)務(wù)在嘉行目前的開發(fā)節(jié)奏中，依然處于IP授權(quán)的初級階段。

以藝人經(jīng)紀(jì)起家的嘉行傳媒離一線的劇集生產(chǎn)公司還有多遠(yuǎn)？嘉行傳媒需要在多元化業(yè)務(wù)和擴(kuò)大產(chǎn)能方面展現(xiàn)更多的可能性，并找到穩(wěn)定的內(nèi)容輸出渠道。

嘉行傳媒在今晚的公告中表示，未來要增加頭部內(nèi)容制作，此次籌集資金將要用來買IP和投資影視劇。

嘉行傳媒的脆弱性在于，對少數(shù)核心藝人的較多依賴。從藝人經(jīng)紀(jì)切入影視行業(yè)的公司，始終面臨的魔咒便是當(dāng)紅藝人的向外流失或熱度衰弱。曾嘉曾對《影視圈》說道，“感情也好，利益也好，無論是什么，都不可能百分之一百地拴住藝人。”

這意味著，對藝人進(jìn)行多維度、階梯狀開發(fā)，并往上游影視制作環(huán)節(jié)發(fā)力，就成為藝人能力為起步的公司最急需解決的訴求。

例如，中國目前藝人體量較大的喜天影視，在2016年上半年成功引入包括復(fù)星系企業(yè)復(fù)逸文化、光線影業(yè)、華策影視、萬達(dá)影視等戰(zhàn)略股東，進(jìn)一步開拓在影視制作的發(fā)展空間。從2014年起，喜天影視相繼購買了19項(xiàng)作品的版權(quán)，并且已經(jīng)開始了獨(dú)立開發(fā)自有IP，與合作伙伴聯(lián)合開發(fā)等更多商業(yè)模式。

重要的是，電視劇市場渠道的逐步固化，互聯(lián)網(wǎng)平臺對獨(dú)家內(nèi)容和明星IP的極度渴求，也讓中等內(nèi)容制作公司面對新的市場環(huán)境。

實(shí)際上，嘉行傳媒之所以能夠和芒果影視簽訂深度合作協(xié)議，一定程度上得益于嘉行傳媒和湖南衛(wèi)視此前的資源置換。2016年年初的劇集《翻譯官》成為收視率僅次于《羋月傳》的劇集，加上2016年第三季度的綜藝《真正的男子漢》楊冪的加盟，助推了嘉行傳媒和芒果影視的合作塵埃落定。

不過，嘉行的出品內(nèi)容在觀眾群中的口碑分化依然較大。雖然嘉行把自己定義為“年輕化、偶像化劇集市場的收割機(jī)”，但在精品化內(nèi)容已經(jīng)成為行業(yè)共識的前提下，如何將擁有較高口碑的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容逐步建立成商業(yè)模式的基礎(chǔ)之一，對于楊冪和嘉行而言，或許已經(jīng)變得急迫而關(guān)鍵。