日前，中概股跟誰(shuí)學(xué)(NYSE:GSX)發(fā)布了一份令很多在線教育同行羨慕又嫉妒的財(cái)報(bào)。2019年全年?duì)I收21.15億，同比增長(zhǎng)了4倍多，凈利潤(rùn)2.27億元，同比增長(zhǎng)了10倍多。2019年Q4營(yíng)收達(dá)到9.35億元，同比增長(zhǎng)了4倍多；凈利潤(rùn)從去年同期的0.23億元增至1.75億元，同比增長(zhǎng)了近7倍。
有人感慨：這份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)好的不像是真的！畢竟放眼整個(gè)在線教育行業(yè)，大多數(shù)公司還在持續(xù)燒錢，盈利仿佛只是個(gè)夢(mèng)想，哪怕是龍頭公司好未來(lái)和新東方在線的業(yè)績(jī)也很是平淡。
誰(shuí)又想到，2月25日做空機(jī)構(gòu)Grizzly Research發(fā)布了一份做空?qǐng)?bào)告，稱跟誰(shuí)學(xué)有夸大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、刷單等問(wèn)題，2018年盈利數(shù)據(jù)夸大74%，并稱盡管公司上市以來(lái)股價(jià)已經(jīng)翻了三倍的，但實(shí)際上是教育上市公司中最差的標(biāo)的。
幾年來(lái)，伴隨著亮眼的業(yè)績(jī)，資本市場(chǎng)已經(jīng)給予了100多億美金的市值，而伴隨著跟誰(shuí)學(xué)的質(zhì)疑聲也從未間斷，只有期待更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)出，到底是玫瑰花，還是肥皂泡。
有點(diǎn)隔靴搔癢的做空?qǐng)?bào)告
出乎意料的是，做空?qǐng)?bào)告出來(lái)后總體沒有太大殺傷力，跟誰(shuí)學(xué)當(dāng)天股價(jià)跌了不到3%。信披頭條認(rèn)為，資本市場(chǎng)在乎的是公司的商業(yè)模式有沒有問(wèn)題，盈利是否能持續(xù)，而這份做空?qǐng)?bào)告是看不出來(lái)的。舉幾個(gè)例子：
第一點(diǎn)，O2O刷單問(wèn)題，跟誰(shuí)學(xué)在2014年起家時(shí)是做教育O2O的（對(duì)接老師和學(xué)生的平臺(tái)），刷單行業(yè)內(nèi)很常見，后來(lái)因?yàn)槟Ｊ酱嬖谌毕荼蛔C偽了，跟誰(shuí)學(xué)從2016年就開始轉(zhuǎn)行做錄播+雙師大班直播課。因此，Grizzly Research質(zhì)疑過(guò)去刷單和現(xiàn)在的業(yè)務(wù)關(guān)系不大。
第二點(diǎn)，是很多媒體報(bào)道的2018年盈利數(shù)據(jù)夸大74%問(wèn)題：2018 年，信用報(bào)告顯示其凈利潤(rùn)為1125.2萬(wàn)元，但向 SEC 提交的數(shù)據(jù)為1965萬(wàn)元，夸大了 74.6%。為什么這一點(diǎn)也沒起波瀾，因?yàn)榛鶖?shù)太小了，總共不到1千萬(wàn)。如果能對(duì)2019年2個(gè)多億的利潤(rùn)提出有力的證據(jù)證明涉嫌造假，資本市場(chǎng)和投資者才會(huì)重視。
第三點(diǎn)，就是質(zhì)疑毛利率問(wèn)題，跟誰(shuí)學(xué)、好未來(lái)、網(wǎng)易有道雖然都是在線教育大類，但本質(zhì)上業(yè)務(wù)模式很不同，財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)方法也不一致，毛利率不太好比較。比如，好未來(lái)業(yè)務(wù)中一半線下、一半線上，線下租金和教師成本是非常高的，它整體毛利率按理來(lái)說(shuō)就是低于ALL IN在線的機(jī)構(gòu)。有道雖然沒有那么多老師，但是需要大量的設(shè)備、運(yùn)營(yíng)人員等等。根據(jù)報(bào)道，網(wǎng)易有道的客單價(jià)900多，跟誰(shuí)學(xué)客單價(jià)已到1400多了，有道的毛利率是有可能低的。
當(dāng)然，還有一些其他問(wèn)題就不羅列了，總體來(lái)說(shuō)，這份做空?qǐng)?bào)告沒有太大實(shí)錘。那么，跟誰(shuí)學(xué)就真的無(wú)懈可擊嗎。其實(shí)也未必，只是有些問(wèn)題需要時(shí)間去驗(yàn)證。
2019年Q4利潤(rùn)猛增占全年利潤(rùn)近八成，何以持續(xù)？
其實(shí)，跟誰(shuí)學(xué)財(cái)報(bào)一公布，市場(chǎng)就有質(zhì)疑聲了。2019年跟誰(shuí)學(xué)業(yè)績(jī)爆發(fā)，主要靠第四季度——2019年Q4貢獻(xiàn)了全年將近一半的營(yíng)收和現(xiàn)金收款，以及77.2%的凈利潤(rùn)。四季度的利潤(rùn)為何拉升如此之快，能不能持續(xù)呢？
梳理跟誰(shuí)學(xué)相關(guān)公告可以發(fā)現(xiàn)，2019年前三季度營(yíng)收11.8億元，凈利潤(rùn)0.52億元，凈利率僅為4.4%，現(xiàn)金收款17.79億元；而2019年第四季度營(yíng)收達(dá)到9.35億元，同比增長(zhǎng)412.9%；凈利潤(rùn)高達(dá)1.75億元，凈利率高達(dá)18.7%，現(xiàn)金收款15.79億元人民幣，同比增長(zhǎng)396.3%?？梢哉f(shuō)，跟誰(shuí)學(xué)用一個(gè)季度業(yè)績(jī)就把全年的凈利率水平從4.4%拉升到了10.71%。
近幾年，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，好未來(lái)、新東方等教育龍頭機(jī)構(gòu)凈利率均有所下降，從約15%降到在10%左右，好未來(lái)的線上業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)也遠(yuǎn)低于線下。而跟誰(shuí)學(xué)做大班直播僅僅三四年就能達(dá)到10%以上的年平均凈利率，且四季度能達(dá)超18%的凈利率實(shí)在是有些不可思議。
之所以在四季度取得這么強(qiáng)悍的業(yè)績(jī)，營(yíng)銷功不可沒。根據(jù)財(cái)報(bào)，2019年四季度，跟誰(shuí)學(xué)銷售費(fèi)用4.42億元 同比暴增660%；銷售費(fèi)用率達(dá)到47.3%，2018年同期僅為31.9%。跟誰(shuí)學(xué)一直宣稱獲客成本低，但2019年銷售費(fèi)用率整體約為49.2%，與新東方在線、網(wǎng)易有道、好未來(lái)線上業(yè)務(wù)的銷售費(fèi)用相比并不低。
微信社群裂變能力及依賴頭部名師曾遭質(zhì)疑
在Grizzly Research發(fā)布做空?qǐng)?bào)告之前，其實(shí)就已經(jīng)有人質(zhì)疑跟誰(shuí)學(xué)的拉新轉(zhuǎn)化能力有被夸大嫌疑。因?yàn)闊o(wú)論是百度指數(shù)、微信指數(shù)，還是跟誰(shuí)學(xué)旗下APP下載總量都遠(yuǎn)低于學(xué)而思、猿輔導(dǎo)等，且跟誰(shuí)學(xué)又沒有早期積累的自有流量和名氣，業(yè)內(nèi)人士一直好奇，它怎么會(huì)有這么多付費(fèi)學(xué)員？
對(duì)此，跟誰(shuí)學(xué)曾解釋，公司的拉新轉(zhuǎn)化主要靠微信生態(tài)，以及持續(xù)增長(zhǎng)的續(xù)費(fèi)率。其CFO沈楠在雪球采訪時(shí)表示，目前行業(yè)單位獲客成本超過(guò)1000元，跟誰(shuí)學(xué)2019年獲客成本僅470元，其中前三季度545元，四季度下降至400元。
微信生態(tài)獲客真的這么神奇嗎？為什么別家也這么做了卻沒那么好效果？對(duì)此，信披頭條采訪的一位學(xué)員表示，跟誰(shuí)學(xué)的微信群營(yíng)銷做得確實(shí)不錯(cuò)，以在微信平臺(tái)做公開課方式拉新為例，學(xué)員通過(guò)微信廣告等進(jìn)群后會(huì)被要求注冊(cè)跟誰(shuí)學(xué)賬號(hào)，然后可以獲取幾節(jié)免費(fèi)公開課。為抓住學(xué)員的心，公司會(huì)派名師上公開課并講一些有吸引力的知識(shí)點(diǎn)，同時(shí)群里也有助教布置和批改作業(yè)，每次公開課都有幾千人在線收看，授課名師和助教會(huì)對(duì)學(xué)員不停地做營(yíng)銷，上過(guò)名師公開課的學(xué)生購(gòu)課意愿確實(shí)會(huì)加強(qiáng)。這種公開課經(jīng)常會(huì)連著做，總能篩到部分用戶。
除了微信社群裂變，超級(jí)明星老師也是跟誰(shuí)學(xué)快速擴(kuò)張的支點(diǎn)。就像李家琦和薇婭之于淘寶電商直播，前十大名師對(duì)跟誰(shuí)學(xué)的擴(kuò)張功不可沒。2018年、2019年前三個(gè)季度，跟誰(shuí)學(xué)排名前10位的講師貢獻(xiàn)了營(yíng)收的46.6%、和40.5%，盡管2019年Q3明星老師營(yíng)收貢獻(xiàn)有所下降，但仍高達(dá)34.6%。
有意思的是，跟誰(shuí)學(xué)的創(chuàng)始人陳向東就來(lái)自于新東方，而早期新東方崛起靠的也是名師講課，只不過(guò)隨著公司的壯大，新東方在有意減少超級(jí)明星老師出現(xiàn)，尤其是在K12業(yè)務(wù)板塊。因?yàn)橹豢繋讉€(gè)名師撐著，其他老師就得不到系統(tǒng)化培養(yǎng)和授課機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期來(lái)看不利于公司整體師資團(tuán)隊(duì)的打造和規(guī)?；瘮U(kuò)張。另外，一旦超級(jí)明星老師跳槽離開，機(jī)構(gòu)對(duì)學(xué)員的吸引力會(huì)大打折扣。就算不離開，名師當(dāng)久了也會(huì)沒有足夠的自我驅(qū)動(dòng)力去滿足不同學(xué)生的需求，其授課體系、授課理念可能很多年就不會(huì)變了，長(zhǎng)期來(lái)看也容易被淘汰，就像當(dāng)年的李陽(yáng)瘋狂英語(yǔ)一樣。
此外，跟誰(shuí)學(xué)目前基本上一個(gè)老師用一套課件給全國(guó)各地的學(xué)員授課，無(wú)法滿足學(xué)員的個(gè)性化需求，也不能保證大多數(shù)學(xué)生都喜歡這種課程。
業(yè)內(nèi)人士表示，在創(chuàng)業(yè)前期依靠名師打天下無(wú)可厚非，但如果一直依賴名師，公司的未來(lái)反而是令人擔(dān)憂的。
事實(shí)上，跟誰(shuí)學(xué)也意識(shí)到了明星老師依賴問(wèn)題，并且已經(jīng)把講師隊(duì)伍擴(kuò)充到了200多名。公司CFO沈楠在雪球采訪時(shí)曾坦誠(chéng)，早期公司 K12的老師只有百人左右，滿負(fù)荷上課的只有50多個(gè)，其他的老師尚在培訓(xùn)期和試課期。未來(lái)隨著越來(lái)越多的老師結(jié)束培訓(xùn)，規(guī)模化帶班能力變強(qiáng)，名師營(yíng)收占比會(huì)持續(xù)下降。
通過(guò)上述分析，成立不到6年的跟誰(shuí)學(xué)，確實(shí)存在著一些令外界琢磨不透的地方。雖然質(zhì)疑聲不斷，市場(chǎng)還是給了它100多億美金的市值，而對(duì)于它的質(zhì)疑也許只有時(shí)間能給出答案。
【投稿人原創(chuàng)】 本文由投稿人原創(chuàng)發(fā)布于愛盈利，未經(jīng)投稿人許可，禁止轉(zhuǎn)載。如有侵權(quán)聯(lián)系:[email protected]
